纳指、芯片股暴跌，黄仁勋“吹票”失灵，市场“暴打”AI多头

在2029年前，内存出现供应过剩的可能性并不高。

10月21日，黄仁勋在柏林GTC大会上接受媒体采访时，为内存行业发声，强调其需求前景强劲。

这并非他首次为上游产业注入信心。在Computex 26上，黄仁勋曾高调宣称“Marvell将成为下一家市值万亿美元的公司”。随后，Marvell在6月2日的交易中大涨32.25%，创下公司历史最大单日涨幅。

但这一次，市场的反应似乎并不热烈。

10月22日，美股周四交易中，纳斯达克综合指数下滑2.6%，创下自6月以来的最大单日跌幅；费城半导体指数则大跌约6.72%。英伟达、AMD、英特尔、美光、台积电等芯片股全线走低，Meta股价也下跌近7%。

从上游的设备制造商、内存厂商、晶圆厂，到无晶圆厂设计公司，再到下游的算力客户和模型开发企业，所有相关股票无一幸免。

此次回调并非毫无预兆。高盛主经纪商部门的数据显示，过去一周内，半导体股已连续下跌，对冲基金加速减持科技股。与此同时，散户投资者仍在持续买入芯片、存储和AI云计算相关股票。

与此形成对比的是，“大空头”原型迈克尔·伯里已将大部分看空期权仓位转向纳斯达克100指数和半导体ETF的看跌期权。另一位知名空头吉姆·查诺斯则将目标对准了那些依赖借贷建设数据中心、出租AI算力的新型云计算公司。

如今，市场正通过股价波动来检验芯片股估值、算力供需关系以及AI基础设施融资成本等各环节的风险。

01 AI交易骤然减速

当地时间10月22日，美股科技股遭遇大规模抛售，再次引发市场对AI投资回报的担忧。直接导火索是Meta公布的季度业绩——由于资本开支大幅增加，其自由现金流转为负21.2亿美元。

与此同时，中东局势推高油价，使得通胀和利率前景更加不确定。当融资成本和经营成本面临上行压力时，市场对科技公司大规模资本开支的容忍度也随之下降。投资者必然会追问，这些激进的投入何时才能转化为足够的收入和利润。

不过，这并非一场突如其来的调整。截至10月16日，费城半导体指数已连续八个交易日下跌，累计跌幅超过15%。半导体股的回落早于10月22日的集中抛售，AI产业链此前的强势交易已显松动。

城堡投资创始人格里芬在10月20日接受外媒采访时明确表示，投资者“几乎可以肯定存在人工智能泡沫”。

他以航空业作比，质疑随着GPU供应增加，算力价格还能维持多久。他说：“GPU和航空公司一样，边际运行成本极低。如果GPU供应超过需求，边际定价实际上将自由落体。”

在企业支出端，格里芬指出：“整个美国企业界都在看着来自Anthropic和OpenAI的账单说，‘好吧，我们需要思考如何确保从中获得生产力。’”但他并不否定长期价值：“泡沫另一边的公司将是未来几十年的市场领导者。”

格里芬的这一判断与10月22日的芯片股下跌形成了呼应。

这一轮科技股的“暴力回撤”，市场担忧的不仅是AI需求是否增长，还包括需求增长能否支撑当前的芯片价格、算力租赁价格和相关公司的估值。换言之，投出去的资金何时能收回，以及能否更快地收回。

迈克尔·伯里一直强调泡沫的存在。他认为市场可能在未来九个月内出现一个重要顶部，并提醒牛市最后阶段的上涨可能更为剧烈。

在市场剧烈回撤中，机构是撤离最快的一批人。

高盛主经纪商部门数据显示，截至10月15日的五个交易日内，对冲基金减持科技股的速度达到至少十年来最快，半导体股是减持金额最大的领域之一。当然，这一数据仅代表高盛主经纪商业务覆盖的客户交易，并非整个对冲基金行业的全部持仓。

摩根大通策略师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁在资金流向分析中指出，半导体股表现与股票多空基金的风险敞口存在关联。当相关股票开始下跌，受风险限额约束的基金可能进一步减仓，从而放大卖压。

02 休市期间的爆仓

“是啊，10月份的小幅波动。”

被称为“白毛股神”的投资博主@aleabitoreddit近日分享了其持仓情况。他表示，市场正经历大量强制平仓和恐慌性抛售，自己今年仍获得不少收益，但部分持仓近期出现回撤。

@aleabitoreddit未披露具体亏损金额，也未表示自己遭遇爆仓。这条帖子反映了个人投资者在市场调整中的真实感受：即使全年仍有收益，短期回撤也难以避免。

在现货市场之外，围绕芯片股的杠杆交易也开始集中清算。

CoinDesk援引CoinGlass数据称，10月17日美国股市休市期间，与芯片股及半导体ETF挂钩的加密货币永续合约在10分钟内发生约5160万美元的强制平仓，其中约3800万美元来自押注价格上涨的多头。

具体来看，追踪三倍做多半导体股票的SOXL相关合约，强平金额约1270万美元；闪迪和SK海力士相关合约则各有约1080万美元头寸被强平。

10月17日美股休市，芯片股挂钩的加密永续合约在10分钟内强平约5160万美元，多头占3800万。

交易公司Tread.fi首席执行官@davidyjeong在X上分析了当时的订单流。他观察到，闪迪和美光相关合约的大额卖单先出现在币安，随后不到一秒，相关交易便扩散至Hyperliquid上的股票关联合约市场。

强制平仓的关键在于杠杆。

当价格向不利方向移动，账户权益跌破平台要求的保证金水平，平台就可能自动平仓。对于高杠杆多头，即使相关股票随后反弹，仓位也可能已被清算。

10分钟内、5160万美元头寸被强制平仓，并不代表美股市场的爆仓金额。但它如同蝴蝶效应，可能引发现货市场更多波动。这也表明，围绕AI产业链的交易已延伸至全天候运行的杠杆市场，价格波动可在传统股市开盘前触发清算。

03 空头爆赚、散户抄底

在机构减持科技股之际，部分散户投资者却在“抄底”AI产业链股票。

摩根大通策略师阿伦·贾因的资金流向分析数据显示，在10月15日至21日期间，个人投资者增加了对芯片制造商、存储设备公司和新型云计算服务商的买入。单只科技股的买入规模升至7月市场动能逆转以来的最高水平，但对“七大科技股”的买入力度有所减弱。

另一边，做空AI基础设施相关公司的投资者已获得可观账面收益。

10月22日，外媒援引数据分析机构ORTEX的数据报道称，截至当日，押注美国新型云计算公司和数据中心运营商股价下跌的投资者，当月已获得约60亿美元账面收益。CoreWeave、IREN、Nebius、Applied Digital和Core Scientific等公司的流通股中，约20%至26%被做空。

其中，CoreWeave空头本月账面收益接近17亿美元，该公司股价同期下跌近30%。Nebius空头本月账面收益约29.4亿美元，但年初至今仍录得约33.3亿美元账面亏损。

需要注意的是：空头收益集中出现在部分AI算力和数据中心公司。同时，Nebius的例子也表明，单月账面收益并不代表一笔做空交易从头到尾都在盈利。

知名空头查诺斯对这些公司的质疑，正好解释了部分做空交易的逻辑。

这位曾因做空安然公司而闻名的投资人在10月初透露，正在做空大部分新型云计算公司。查诺斯认为，它们虽被市场按科技成长股估值，但商业模式更像是高杠杆的资产出租生意——通过借债购买AI芯片、建设数据中心，再将算力出租给客户。

这种模式的风险在于，企业需先投入大量资金购买芯片和建设数据中心，再依靠未来算力租赁收入偿还融资成本。如果需求、租赁价格或设备利用率不及预期，债务压力可能放大。

美股整体表现并非所有股票同步下跌。

实际上，10月22日，标普500指数成分股中，接近三分之二的股票收涨。标普500指数仍下跌1.21%，原因在于指数按公司市值分配权重，少数大型科技股的下跌拖累了指数表现。

Bespoke Investment Group统计称，自至少1990年以来，标普500指数仅有一次出现比当天更显著的正向市场广度与负向指数收益背离——即指数下跌，但多数成分股上涨。

上一次更极端的情况发生在2025年1月，当时DeepSeek推出新AI模型，引发市场对美国大型科技公司竞争优势和巨额资本开支合理性的质疑。

接下来，半导体概念股的跌势能否缓和、机构减仓是否延续，以及微软、亚马逊等科技巨头的财报能否进一步说明AI投入的回报，将是观察市场变化的几个具体线索。

特约编译金鹿对本文亦有贡献

本文来自“腾讯科技”，作者：苏扬，编辑：徐青阳，36氪经授权发布。